一、政策约束城投平台何处去

2023年7月中央政治局会议首次提出“一揽子化债”，同年9月国务院办公厅发布《关于金融支持融资平台债务风险化解的指导意见》（国办发〔2023〕35号），将地方国企分为地方政府融资平台、参照地方政府平台管理的国有企业、普通国有企业等三种类型，并对不同类型的企业实施差异化的融资政策进行三分类，明确不同类型国企发债及非标融资等要求，进一步防范化解融资平台等地方债务风险。其中，产业类的地方国企债券融资方面不受限制，但是在资产、收入、利润三方面必须满足“335要求”（即城建类资产占总资产比重不超过30%，城建类收入占总收入比重不超过30%，财政补贴占净利润比重不得超过50%）。

35号文的主要目的是防范和化解地方债务风险，特别是要求支持重点省份融资平台今明两年债务存量化解，并严格控制融资平台各类债务规模新增，以引导债务规模与地方经济发展和地方财力相匹配，以及鼓励产业类地方国企的发展。此外，35号文还强调了建立长效机制的重要性，包括建立融资平台查询系统、常规化债务监测机制、完善市场敏感性债务的监测预警以及应急处置机制等等。

2023年12月国务院办公厅发布《重点省份分类加强政府投资项目管理办法（试行）》（国办发〔2023〕47号），旨在严格限制部分重点省份新增项目投资，对部分重点省份政府投资项目“续、缓、停”等进行了明确规定与安排：在地方债务未达到健康水平的前提下，地方性一般项目包括高速公路、民用运输机场改扩建、城市轨道交通、楼堂馆所等都暂缓建设；城市燃气、排水、供水、供热以外的市政基础设施和棚户区改造项目等，都列为“严控新增”；而涉及国家统一规划、民生保障等“三大工程”（保障房建设、“平急两用”公共基础设施、城中村改造）依然绿灯放行。

47号文旨在全力化解地方债务尤其是部分重点省份的债务风险，另一方面，部分资金将可能流入非重点管控省份，而投资者的转向将促使这些地方政府出台更多积极的政策措施，以利用这一趋势吸引资金、促进地方经济发展，同时也可能带来区域间、平台间更激烈的竞争。

以35号文和47号文为代表的一揽子化债措施，促使地方国企尤其是城投平台的驱动方式从过去的单一推动“靠政府”，到未来的三驾马车“靠政府”“靠城市”“靠产业”。还能“靠政府”，主要依靠借新还旧以及政府财政支持逐步化解债务，但从政策导向看，各地政府正从源头上控制新建项目，单纯地依托这类业务的企业将逐渐退出历史舞台；可以“靠城市”，依托自身资源及优势，瞄准民生及城市公用事业，积极拓展水、电、气、讯、热、油等相关业务，向城市运营商的方向转型；最好“靠产业”，根据自身优势和当地的产业优势，科学合理布局切入如交通产业、金融产业、绿色产业等符合国企特色、具备良好发展前景以及带有一定垄断属性的产业，也可以围绕产业发展，提供资金、数据、科创、人才等配套服务，朝产业投资运营商或产业服务商方向转型发展。

二、提升评级千军万马独木桥

一般来讲，地方国企信用评级提升特别是获得AAA企业信用评级的难度相对较高，这意味着企业在资产规模、经营状况、盈利能力、债务管理等方面都有出色表现，而能够获得AAA评级也被视为地方国企市场认可度的重要标杆。从2023年至今，地方国有企业在信用评级方面的表现有所提升，部分经济发达省份的城投平台AAA评级甚至迎来一定程度的“井喷”增长。

地域差异。不同地区的经济发展水平、地方政府的财政状况和支持力度等因素，也极大程度上影响地方国有企业的信用评级。一些经济发达地区的国有企业，由于地方政府的支持力度大，财政状况稳健，往往更容易获得较高的信用评级。

资产营收。企业的资产规模和营收能力是评级的重要考量因素。资产规模大、营收稳定且增长潜力大的企业，更有可能获得较高的信用评级。根据联合资信的报告，国资发债主体的资产和权益水平随着信用等级的上升而提高，不同信用等级的发债主体在资产和权益方面区分度较为明显。

利润状况。盈利能力是影响信用评级的另一个关键因素。盈利能力强的地方国企，其偿债能力通常较强，因此更受评级机构的青睐。然而，一些评级机构的报告也指出，现阶段国资股权投资企业发债主体的盈利水平较为一般，现金流和收益实现质量表现一般，投资效益尚未显现。

企业类型。不同类型的地方国有企业，如基础设施建设、公共服务、战略新兴产业等，其信用评级也会受到行业特性的影响。一般来说，处于国家战略支持行业、市场化程度较高的企业更容易获得较高评级。

机构效应。评级机构的监管体系由人民银行、发改委、财政部、证监会等作为主管部门和管理部门，以及交易商协会、证券业协会等自律组织构成。目前证监会认可的证券评级机构有14家，这些机构的市场认可度也存在差异，一般取决于它们的评级质量、服务质量、内部控制、信息披露、合规管理以及市场竞争力等因素。例如，一些机构可能在特定领域（如绿色债券评级）拥有更高的市场份额和专业认可。此外，评级机构的公信力和核心竞争力也是影响其市场认可度的重要因素。

三、总结

展望未来，地方国企尤其是城投平台的融资和企业信用评级趋势显示出一些积极的迹象。随着国企改革的深化，许多地方国企通过整合重组、资本运营和产业经营等手段，增强了自身的市场竞争力和融资能力。这些举措有助于提高企业的信用评级，降低融资成本，并拓宽融资渠道。例如，一些地方国企通过发行长期债券和获得高信用评级（如AAA级），显示了其在资本市场的认可度和融资能力的提升。同时，政策环境也对城投平台的信用评级产生影响。监管机构对城投债的管控趋于严格，旨在遏制隐性债务的增长，并通过政府债券和转移支付等方式支持城投企业的合理融资需求。这种政策导向有助于城投企业逐步实现市场化融资，减少对政府信用的依赖。然而，城投平台的信用评级仍然受到地方政府财政状况和债务水平的影响。在经济偏弱或财政收入增长缓慢的地区，城投平台可能面临更大的融资压力和信用风险。此外，房地产市场的波动也可能影响城投平台的现金流和偿债能力。

总体而言，地方国企尤其是城投平台的信用评级趋势是向着市场化、规范化的方向发展，但同时也备受国家政策和地方财政状况约束。